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來源：金观社
泸州老窖2026年上半年营收104.72亿元，同比下滑36.35%，归母净利润43.39亿元，同比下滑43.37%。
其中，泸州老窖2026年二季度单季营收仅24.47亿元，同比暴跌65.54%，归母净利润6.31亿元，同比暴跌79.45%，环比一季度跌幅高达82%。与此同时，行业同期利润仅下滑17.7%，泸州老窖跌幅为行业2.5倍
更值得警惕的是，泸州老窖中高档酒产量削减近八成，销量却只下降四成，到了期末库存反而增涨8.6%，不得不说终端真实动销远比报表销量更疲弱。
而2026年二季度销售费用率飙升至26.25%，这也直接影响了利润端，泸州老窖净利率从一季度的46.2%骤降至25.8%。
而在今年7月，泸州老窖罕见增设副董事长一职，形成“总经理+副董事长”一肩挑格局。
作为从销售一线成长起来的营销干将，林锋将如何改变泸州老窖第一大客户及前五大客户占比高居不下的问题，仍是个未知数。
在2026年上半年。泸州老窖经营现金流净额同比大降65.68%，其中二季度单季净流出高达24.6亿元，由盈转亏，公司账面现金净增加额由正转负，迫使管理层在2026年6月末紧急筹措短期借款30.02亿元，而2025年末此款项为0。
另一方面，2026年上半年，泸州老窖经销商净减少162家，合同负债较年初下降27.6%。客户集中度极高，前五大客户占销售总额61.53%，第一大客户独占38.5%，而前三大客户今年上半年收入分别下滑50%、55%和18%，大客户自身去库存压力已传导至公司。
与此同时，泸州老窖承诺2026年度分红不低于85亿元，上半年净利润仅43.39亿元，下半年需完成41.61亿元才能达标，但二季度单季利润仅6.31亿元，多家券商已将全年盈利预测下调至63-83亿元，泸州老窖接下来分红面临巨大压力。
01．
二季度净利仅剩6亿
库存却还在涨
8月25日晚，泸州老窖发布2026年半年报，营收104.72亿元，同比下降36.35%；归母净利润43.39亿元，同比下降43.37%；经营活动现金流净额20.82亿元，同比下滑65.68%。
拆开来看，泸州老窖2026年二季度营收24.47亿元，同比大幅下跌65.54%，归母净利润6.31亿元，同比下跌79.45%。一季度还赚了37.08亿，二季度只剩6.31亿，环比跌了82%。
2026年上半年，国内酒、饮料和精制茶制造业利润同比下滑17.7%。行业确实在过冬，但泸州老窖跌了43%，是全行业跌幅的2.5倍。如果只是行业问题，解释不了这个差距。
另一方面，泸州老窖上半年中高档酒产量4801.19吨，同比暴跌77.40%。公司解释是“基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏”。说得直白点：仓库实在堆不下了，不得不减产。
更麻烦的是，产量砍了四分之三，中高档酒销量只掉了42.53%，期末库存反而同比增长了8.6%。
产量大减、销量下降、库存还在涨。这意味着终端真实动销比报表上的“销量”更弱。
泸州老窖公司在财报里说得很坦诚：“本期产量同比下降，系公司基于销售需求及库存情况，主动控制生产节奏所致，本期销量同比下降，主要是行业持续承压，产品动销下降所致。”
然而，费用端更说明问题。 泸州老窖2026年二季度销售费用率飙到26.25%，同比增加了15.67个百分点。收入砍了三分之二，销售费用的绝对额却没有同比例下降。要给经销商返点补贴、要做终端促销、要稳价盘，这些钱一分都不能少。
这就像个死循环，越卖不动越要花钱稳渠道，越花钱利润率越差。泸州老窖2026年二季度净利率从一季度的46.2%直接掉到25.8%。
此外，面对白酒行业的深度周期性与结构性调整期。用行业内的一个词来概括，就是典型的 “量价利三杀” ，即产量在萎缩、价格在下探、利润在被侵蚀。
在今年7月，泸州老窖罕见增设副董事长一职，由总经理林锋担任。据悉泸州老窖有副董事长的时候，那是很早以前了。而增设副董事长这一罕见的人事安排释放了怎样的信号？
公开资料显示，林锋生于1973，硕士研究生，是泸州老窖体系内成长起来的核心管理骨干，历任销售公司副总经理、总经理、营销总监等职。
2015年6月，他接任泸州老窖总经理，与同期接任董事长的刘淼搭档至今，已合作十余年。而两人任期均至2027年6月27日，届时刘淼58岁、林锋54岁。
林锋以敢言和务实改革著称，任内推动渠道、组织及消费者运营全面变革，带领泸州老窖营收于2017年重回百亿，2022年突破250亿元。
2026年7月，他被选举为公司首次增设的副董事长，形成“总经理+副董事长”一肩挑格局。此次增设副董事长的背景，与白酒行业正经历的深刻的结构性变革，倒也凸显出泸州老窖对未来稳固市场的一次重大人事调整。
作为从销售一线成长起来的营销干将，林锋将如何改变泸州老窖第一大客户及前五大客户占比高居不下的问题，仍是个未知数，在当前背景下，任何变革都将充满变数。
02．
现金流同比下降65.68%
四成销售系于单一客户
此外，受行业深度调整及公司自身“控量挺价”战略影响，泸州老窖的现金流状况正经历严峻考验。
整体来看，2025年全年，泸州老窖经营活动现金流净额为71.23亿元，同比大幅下降62.86%。
进入2026年，压力进一步加剧，2026年一季度经营现金流虽同比增37.3%至45.4亿元，但二季度形势急转直下，单季经营现金流净额为-24.6亿元，同比大降189.3%。受此拖累，2026年上半年经营现金流净额仅为20.82亿元，同比下降65.68%；现金及现金等价物净增加额为-12.36亿元，而上年同期为17.86亿元。
经营现金流大幅下滑，直接原因是销售商品收到的现金减少和票据贴现减少。更深层看，这是公司主动“控量挺价” 的结果。
在竞品降价放量的竞争下，国窖1573坚持不降价，导致销量收缩，2025年白酒销售量同比下降17.03%。与此同时，公司降低回款要求、不强压渠道回款，并给渠道兑付费用，叠加刚性支出，进一步加剧了现金流的短期压力。
为应对经营现金流缺口，公司加大了筹资力度：2026年6月末短期借款骤增至30.02亿元，而2025年末这一数字为0。
更加值得注意的是，泸州老窖2026年上半年经销商数量在减少，合同负债也在下降。
渠道端，泸州老窖上半年境内经销商净减少162家，合同负债从年初的33.67亿元降至24.37亿元，降了27.6%。
经销商不愿意打款了，甚至有162家经销商选择了离开。
泸州老窖半年报披露，前五大客户销售额占报告期销售总额的61.53%，其中第一名一家就占了38.50%。
一家年营收曾经突破300亿的全国性酒企，将近四成的销售系于单一客户之手。
更值得警惕的是趋势。2025年全年，前五大客户占比高达74.71%，第一大客户占比48.92%。今年上半年集中度有所下降，但仍然处于极高水平。
客户高度集中意味着什么？意味着公司对少数大经销商的依赖度极深。一旦这些大经销商自身资金紧张、动销不畅，整个公司的收入就会受到剧烈冲击。
而今年上半年，泸州老窖前三大客户的收入分别下滑了50%、55%和18%，大客户自身也在“去库存”，没有再进货的欲望。
而茅台在过去几年一直在主动优化经销商体系、分散渠道风险，泸州老窖的客户集中度问题似乎还在延续。
泸州老窖选择了一条艰难的路：控量挺价。国窖1573批价维持在825元/瓶左右，较年初仅跌了15元。同一价格带的五粮液选择了另一条路，降价保量，第八代五粮液批价一度跌破800元。
两种策略没有对错之分，只是选择不同。老窖保住了价盘，但代价是二季度营收少了47亿。
还有一个绕不开的问题，那就是85亿分红。 泸州老窖此前制定的《2024-2026年度股东分红回报规划》明确，2026年度现金分红总额不低于85亿元。
2026年上半年净利润只有43.39亿元，下半年至少要赚够41.61亿才能覆盖保底分红。但二季度单季利润仅6.31亿，如果维持这个盈利水平，全年利润远远覆盖不了分红额度。
如果下半年盈利水平不能显著恢复，这个分红承诺将面临巨大压力。要么动用历史留存收益来补足，这会消耗公司的财务缓冲。
要么调整分红方案，这会损伤市场信心，实则两条路都不好走。
多家券商已大幅下调盈利预测。平安证券将2026年归母净利润预测从101亿下调至83亿，国金证券更悲观，预计全年仅63.8亿。
若全年利润真在80亿上下，85亿分红意味着把全年利润几乎全部拿走，公司账上虽有钱，但这种分红力度能否持续，是另一个问题。
说到底， 泸州老窖主动出清渠道库存、主动控产、主动放弃短期收入来维护价格体系，方向是对的，但阵痛比预期更猛。
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责任编辑：杨红卜
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